不久前，四川完成一季度的政府债券发行，共720亿元。而全年我省获财政部批准的债券发行限额近3000亿元，相比2015年1790亿元的发行总量，大幅增加约67%。

　　3000亿元什么概念？这一规模大概相当于四川全省一年的财政收入，为历史之最。

　　有的看官可能会惊得跳了起来，一年发这么多债？！债务风险岂非要高到天上去。

　　这源于对债券发行的认识不足。通过债券发行的一系列细节，不仅能透视地方经济建设的现状，还能判断经济的很多趋势。督院街30号（微信号：duyuanjie30）为你好好剖析其中的门道。

　　3000亿元债券中，置换债券占大头

　　信号1　政府“防风险”意识加强　

　　信号2　政府债务债券化的进程提速

　　那就先看最关键的问题：一年要发近3000亿元的债券，多不多？

　　有个概念要先解释下。从用途来分，债券分为置换债券和新增债券。

　　置换债券就是用于偿还地方债务已经到期部分的债券。举例来说，某县5年前为建污水厂，向银行贷款5亿元，约定5年后连本付息偿清。贷款到期时，通过发行债券得到5亿元，偿还给银行。所以，政府的债务规模依旧是5亿元，只是形式上从贷款变为了债券，并未新增。

　　再来看四川的情况。一季度发行的720亿元全部为置换债券，占财政部下达我省2016年置换债券发行限额的30%，照此测算，全年发行额度应在2400亿元左右，占全年限额总量的八成。

　　换句话说，虽然全年将发行近3000亿元债券，但其中2400亿元只是把现有的政府债务转化为债券的形式，而新增加的规模不到600亿元。

　　去年四川发行的置换债券1400多亿元，猛增千亿。这意味着省内各级政府将债务债券化的积极性空前高涨。

　　原因有二。

　　首先，债券比银行贷款利率低，银行贷款平均资金成本在7%至8%左右，而地方政府债券资金成本为3%至4%。照此测算，发行500亿元的地方政府债券置换存量债务，每年可为地方节省利息支出20亿元左右。

　　其次，通过置换债券可以管控债务风险。以前政府债务没有在预决算中体现，而是“体外循环”。现在，债券的发和还都要纳入预算管理，债务责任明确，债务总额可见，有利于公众监督，也有利于地方政府管控自身风险。“堵暗渠，修明道”。

　　由此可以看出，置换债券的总量猛增，体现出各地政府债务债券化的进程提速，也体现出各级政府“防风险”意识加强。

　　新增债券猛增逾80%

　　信号1　四川仍处于重大项目建设期

　　信号2　四川财政较为良性，承载能力强

　　除了置换债券，今年预计发行的新增债券近600亿元。与去年发行的323亿元新增债券相比，增幅超80%。

　　新增债券，顾名思义，就是在存量债务之外，还要发行新债来帮助地方发展。使用领域将严格控制在三个方面：公路、铁路、水利等基础设施，棚改、保障房等城镇化项目，扶贫、教育、卫生等公益领域。　

　　在已有较大债务存量的情况下，为何还要发行更多的新增债券？新增债券的限额是由国务院批准，主要考量有二：重大项目的建设需求和财政偿付能力。

　　这说明，四川还处于高速发展期，对重大基础设施建设需求大，而从财政收支来看，四川在各省中排行靠前，承载能力较强，所以国家会给予四川更多的发债空间。

　　即便如此，如何处理好存量债务和新增债务的关系，尽可能避免新增债务带来新的风险成为关键。

　　对此，四川的做法集中在分配环节和管理环节。

　　在管理环节，新增债券不是说发就发，而是必须严格按照程序，报省人大常委会通过。成功发行后，所得资金的使用和偿还都要列入预算。不仅如此，我省正在编制的3年滚动预算管理也将与债券进行衔接。

　　在分配环节，将兼顾各市州的债务总规模和风险水平，防止“旧债风险还未降下来，又添新债”的情况发生。

　　

　　票面利率史上最低

　　信号1　其他投资渠道收窄　

　　信号2　市场看好四川偿债能力

　　一季度四川刚刚完成发行的债券，票面利率分别为3年期2.53%、5年期2.75%、7年期　3.04%，10年期3.08%。

　　票面利率创了历史新低。利率越低，对地方财政来说越有利。以10年期的债券为例，去年同期债券的利率为3.62%，今年为3.08%，下降了0.54%，这意味着若发行1000亿元债券，就可以少偿付5.4亿元的利息。

　　背后原因也不难分析。

　　专家表示，一方面，在经济下行压力下，其他投资渠道收窄，货币总体宽松，导致包括国债在内的政府债券利率偏低；另一方面，从四川来看，今年债券规模大幅增加的同时，利率还能下降，反映出投资者对四川经济发展的潜力充满信心，以及市场对于四川各级政府管理政府性债务的能力充满信心。